云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司IPO之路迎来最新进展。

　　10月30日，深圳证券交易所创业板上市委员会2020年第39次审议会议结果同意了薇诺娜母公司云南贝泰妮生物科技集团股份有限公司发行上市。

　　经过10年发展，贝泰妮终于成功闯关IPO。10年企业从申报材料到被受理到上会却只间隔116天，这速度可以说是秒杀了很多企业。

　　近年来，化妆品领域的企业资本运作频繁，一大批化妆品公司正在筹备A股上市，这也得益于中国化妆品产业的高速发展。贝泰妮成立于2010年，薇诺娜品牌在互联网平台深耕口碑，依据B2C平台进行销售，创新商业模式，创造了极高的毛利率。

　　远高于同行的毛利率

　　据招股书显示，2017至2020年1-6月，贝泰妮分别实现营业收入7.98亿元、12.4亿元、19.44亿元和9.42亿元;同期净利润分别为1.55亿元、2.63亿元、4.13亿元和1.6亿元。2017年至2019年，贝泰妮实现的综合毛利率分别高达81.28%、81.16%以及80.22%。

　　而据招股书披露，2017年至2019年，包括上海家化、御家汇在内的竞争对手，平均毛利率水平分别为65.83%、64.17%以及63.98%，每年和贝泰妮的差额分别为15.45%、16.99%和16.24%。

　　此外，作为线上销售为主导的化妆品企业，贝泰妮的获客成本也越来越高。2017年至2019年，贝泰妮的获客成本金额分别为2333.62万元、5708.59万元以及1.18亿元，获客费用率更从5.73%迅猛增至9.99%。

　　获客成本的升高，对贝泰妮利润的冲击或不可轻视。

　　仅一轮问询就成功上会

　　获客成本、产品定价差异成关注重点

　　贝泰妮能够成为首家上会新申报企业的最大原因就是企业仅经历了一轮问询且问询回复的耗时较短。

　　在首轮问询中，交易所提出了25个问题，包括营收、销售模式、供应商、历史沿革、疫情影响等多个方面。从内容中可以看出，交易所的问询相对更侧重于企业的获客成本、线上线下销售等，这其实也是许多开展线上业务企业的通病。

　　贝泰妮以网络电商的销售模式为主，开展了天猫、微信、京东、官网四个平台销售的业务，四大平台实现的销售收入占其主营业务收入比重分别为55.85%、67.01%、73.18%，占比逐年上升。在2019年度，四个平台的累积销售额为10.6亿元，其中，天猫平台销售额最高，为7.1亿元，占线上销售额的66%。销售平台相对集中也是贝泰妮需要面对的风险之一。

　　2020年1~6月，贝泰妮线上业务在主营业务收入的占比高达83.16%，企业在报告期各期主要平台店铺的获客费用率分别为5.73%、8.46%、9.99%及14.66%，呈快速增长趋势。

　　品牌以及产品集中度过高成较大风险

　　2008年正式上市的“薇诺娜”品牌，定位为“专注敏感肌肤，修护肌肤屏障”。贝泰妮集中优势资源支持“薇诺娜”品牌的发展，“薇诺娜”是贝泰妮最主要的收入来源。报告期内，“薇诺娜”品牌实现的销售收入占主营业务收入的比重分别为99.68%、99.85%、99.37%，如果未来“薇诺娜”品牌运营策略失败、遭受重大负面新闻、市场认可度降低，或者发生品牌被盗用、被侵权等情况，都可能导致该品牌产品的销售收入下滑。

　　显然，贝泰妮也已意识到这一问题，公司曾积极拓展多层次销售市场，塑造了专注于专业婴幼儿护理的“WINONA Baby”品牌、专注于痘痘肌肤护理的“痘痘康”品牌、专注于高端皮肤修护的“Beauty Answers”品牌，以及专注于干燥性皮肤护理的“资润”品牌。不过，这些品牌目前的表现并不如预期。

　　另一方面，薇诺娜系列产品集中度过高。“薇诺娜”产品根据功效细分为“舒敏系列”、“极润保湿系列”、“柔润系列”等多个系列产品。其中“舒敏系列”产品的销售收入占主营业务收入比重分别为39.23%、39.09%、38.11%，占比较高。

　　“舒敏系列”中的畅销单品“舒敏保湿特护霜”(主要包含15g、50g等规格)，报告期内销售收入占主营业务收入比重分别为18.37%、17.77%、18.36%。

　　若畅销单品因质量问题或产品定位不当等原因出现销量下滑，也会对整体经营业绩造成较大影响。

　　上市不是终点，而是起点，贝泰妮需要面对的问题还有很多。有消息爆出，尽管贝泰妮已走到IPO临门一脚的关键时刻，但经上市公司课题研究组发现，公司关联关系混乱、疑存利益输送、财务数据或有造假，同时还有外协供应商因卫生问题遭处罚、被爆销售模式或涉行贿行为等问题，上会前景不容乐观。